文/夏賓

　　剛剛，中國央行公布了5月的金融數(shù)據(jù)，顯示出金融總量合理增長，有力支持實體經(jīng)濟。

　　5月末，社會融資規(guī)模同比增長8.7%，比上年同期高0.3個百分點；廣義貨幣供應量M2同比增長7.9%，比上年同期高0.9個百分點；人民幣貸款余額同比增長7.1%，還原地方債務置換影響后仍保持在8%左右。

　　在這份最新的金融數(shù)據(jù)里，傳遞出了哪些關鍵信號？

　　政府債成拉動社融增長“主引擎”

　　5月，社會融資規(guī)模增量2.29萬億元，同比多2247億元，主要是受到政府債券和企業(yè)債券等直接融資的拉動。

　　市場人士分析，今年政府債券發(fā)行節(jié)奏前置，一季度凈融資規(guī)模超過3.8萬億元，比去年同期增加了2.5萬億元，特別是用于置換隱性債務的特殊再融資專項債發(fā)行較多。進入二季度，在特殊再融資債發(fā)行工作繼續(xù)推進的同時，隨著特別國債啟動發(fā)行，政府債凈融資進度進一步加快。

　　此外，地方新增專項債發(fā)行也出現(xiàn)提速跡象，5月新增專項債規(guī)模4432億元，單月發(fā)行規(guī)模創(chuàng)今年新高，這些因素共同拉動了5月政府債券融資較快增長。

　　企業(yè)債券融資也有所增加。二季度以來，企業(yè)發(fā)債成本總體呈低位下行態(tài)勢，5月5年期AAA級企業(yè)債到期收益率平均為1.97%，在4月較低水平上進一步下降。低利率背景下企業(yè)加大債券融資力度，有助于降低整體融資成本。

　　債券融資增多，反映出更加積極的財政政策靠前發(fā)力。業(yè)內(nèi)專家表示，政府債券加快發(fā)行增加了金融市場上的債券供給，也對社會融資規(guī)模數(shù)據(jù)形成支撐。但也要看到，有一部分政府專項債券主要用于置換地方政府隱性債務，以往不少地方政府隱性債務以融資平臺公司貸款的形式存在，這部分隱性債務加快置換，客觀上對貸款有一定的替代作用。

　　上述專家稱，從社會融資規(guī)模的構成分布看，債券融資占比在上升，貸款占比在下降，是融資結構變化的反映，也是中國直接融資加快發(fā)展的結果。

　　內(nèi)外因素疊加支撐貸款平穩(wěn)增長

　　首先，降息落地有助于支撐貸款需求增長。有銀行客戶經(jīng)理反映，現(xiàn)在銀行客戶普遍都對利率調(diào)整比較關注，5月份央行降低了政策利率，作為貸款市場定價基準的LPR也隨之下行，很多企業(yè)感到利率更加劃算，提款意愿明顯增加。

　　其次，外部環(huán)境變化也對信貸形勢產(chǎn)生邊際影響。市場人士表示，4月以來外部環(huán)境急劇變化，很多外貿(mào)企業(yè)積極應對關稅沖擊，加快實現(xiàn)多元化發(fā)展，相關信貸需求有所增加。5月中旬，中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會談達成了90天內(nèi)互相大幅降低關稅的協(xié)議，一些外貿(mào)企業(yè)緊抓豁免期搶出口，信貸需求加快落地，也對貸款增長有所支撐。

　　值得注意的是，個人貸款增長反映了經(jīng)濟活動熱度的變化。有銀行反映，隨著當?shù)胤康禺a(chǎn)市場交易繼續(xù)回暖，個人按揭貸款投放有所增多。

　　事實上，社會融資規(guī)模中近九成都是債券和貸款，盡管二者適用場景存在差異，但一定程度上能夠互為替代補充，共同為經(jīng)濟穩(wěn)定增長營造良好的金融總量環(huán)境。

　　近段時間，債券對貸款的替代作用較明顯，例如，發(fā)行特殊再融資債用于償還銀行貸款，還原相關影響后貸款增速仍在8%左右，政府債券、企業(yè)債券也替代了銀行貸款。由此，在融資渠道日益豐富、直接融資加快發(fā)展的背景下，社會融資規(guī)模比貸款更能全面衡量金融支持力度。

　　一攬子金融政策效果陸續(xù)顯現(xiàn)

　　業(yè)內(nèi)專家表示，貨幣政策從出臺到效果顯現(xiàn)需要一個過程，今年5月7日，中國央行發(fā)布了一攬子金融支持措施，包括降準降息、優(yōu)化并創(chuàng)設結構性貨幣政策工具等，力度非常大，各項政策已逐步有效落地，效果將陸續(xù)顯現(xiàn)，流動性保持充裕。

　　市場人士稱，中國央行也還將綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕。6月初，人民銀行公告開展1萬億元3個月期買斷式逆回購操作，為保持全月總體流動性充裕營造良好基礎，從月末披露到提前發(fā)布也為市場吃下定心丸；另外，新增設了央行各項工具操作情況表，也使政策更加透明，有效引導并穩(wěn)定市場預期。